正泰電器公司發布了三季度報告，整體業績符合市場預期。2019年前三季度公司實現營收224.77億元，同比+17.62%；實現歸母凈利潤28.64億元，扣除電站轉讓因素后凈利潤同比+20.46%，符合市場預期。
    毛利率改善，經營性凈現金流大幅增加。Q3單季度公司低壓電器毛利率提升1pct，光伏電站運維效率提升帶來毛利率提升3-4pct，2019年前三季度公司綜合毛利率修復至29.41%，環比+1.28pct，同比-0.36pct。EPC款項回收疊加收到海外電站預收款，2019年前三季度經營活動產生的現金流凈額同比增長99.05%。
    低壓電器：營收同比+11%，歸母凈利潤21億元，同比+17%。直銷業務方面，公司電力、通訊、建筑、新能源幾大主要市場近1-2年內均將有需求逐步落地。海外業務前三季度增速18.6%，Q3單季度增速27%，公司將通過渠道鋪設、品牌替代及區域工廠等方式持續開拓海外市場，計劃每年成為1-2個性企業戰略合作伙伴。
    新能源業務：營收同比+30%，歸母凈利潤7.64億元，同比+29%。公司前三季度戶用出貨量達到960兆瓦，預計全年能夠達到1GW；公司目前在手電站項目共600MW，預計今年并網200MW，截止Q3公司尚無電站轉讓，預計全年電站轉讓規模達到100MW，轉讓將集中在Q4進行。
    投資建議：公司是低壓電器內資龍頭，擁有全國完善的經銷商體系，有望實現市占率的穩健提升與毛利率的相對穩定；公司前期在光伏產業鏈中布局完整，深度受益于行業的快速增長。我們調整了盈利預測，預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為39.44/45.82/54.03億元，EPS分別為1.83/2.13/2.51元，基于11月15日收盤價對應PE為12.5/10.8/9.1倍，維持審慎增持評級。
    風險提示：公司自營正泰電器持倉已超過1%；下游需求不及預期；上游原材料價格提升；戶用光伏業務不及預期